Carry trade al límite: recomiendan salir de pesos y dolarizar de a poco

El carry trade viene cada vez más exigido. Esa jugada financiera, en la que se venden dólares para colocarse en instrumentos en pesos con la esperanza de sacar una diferencia y luego recomprar divisas, hoy enfrenta un escenario bastante más complicado. Con tasas más bajas y menor margen de ganancia, la estrategia perdió atractivo y empezó a sonar fuerte la recomendación de cerrar posiciones en moneda local y dolarizar carteras de manera gradual.

En las últimas semanas, los rendimientos en pesos se comprimieron y ya se ubican entre 1,6% y 2% mensual en instrumentos a tasa fija del Tesoro, como las Lecap y Boncap. El problema es claro: esos niveles quedan por debajo de la inflación, que en marzo marcó un alza de 3,4% mensual en el índice general. Aunque se espera una desaceleración desde abril, los precios seguirían corriendo más rápido que las tasas locales.

La clave de esta maniobra siempre fue la misma: que el dólar se mueva menos que los rendimientos en pesos, o mejor todavía, que baje durante el período de la inversión. Pero con la calma cambiaria de las últimas ruedas, nadie puede asegurar que no aparezca un rebote de más de 2% en la cotización. Si eso pasa, la ganancia se esfuma en un abrir y cerrar de ojos y hasta podrían aparecer pérdidas.

Además, el oficial mayorista sigue operando alrededor de 23% por debajo del techo de la banda de flotación. Eso deja un margen amplio para que el dólar avance sin que el Banco Central intervenga con ventas de reservas, tal como prevé el esquema cambiario. Dicho en criollo: hay espacio para que la divisa suba bastante antes de que aparezca el freno oficial.

Por eso, el consenso de los analistas sigue marcando que la estabilidad cambiaria podría extenderse, al menos, hasta mediados de año. La cosecha gruesa del agro sostendría la oferta de dólares y, al mismo tiempo, el BCRA seguiría comprando reservas a buen ritmo: ya superó los u$s6.000 millones en lo que va del año.

Salvador Vitelli, líder de research de Romano Group, señaló que desde hace un año, cuando arrancó el esquema de bandas cambiarias tras la flexibilización del cepo, nunca se necesitaron tantos meses de carry trade para cubrir la diferencia entre el tipo de cambio oficial mayorista y el techo de la banda. Hoy hacen falta once meses de tasas de interés para no perder contra el dólar, en un escenario hipotético de que la cotización llegue al tope fijado por el Banco Central.

Según ese cálculo, algo parecido ocurrió en abril del año pasado, después de la liberación de los controles cambiarios para individuos. En aquel momento, se necesitaban poco más de diez meses para empatarle al dólar. Los mejores momentos para esta estrategia se dieron en septiembre y octubre del año pasado, cuando la divisa rozó el techo de la banda empujada por las tensiones financieras y la incertidumbre preelectoral.