Los fondos vuelven a mirar bonos CER aunque la inflación siga aflojando

La baja de la inflación ya no explica por sí sola lo que está pasando en el mercado. Después de varios meses en los que la atención estuvo puesta en la tasa fija y en los instrumentos que se beneficiaban de una caída rápida del IPC, algunos de los fondos más pesados del mercado local empezaron a girar otra vez hacia los bonos ajustados por CER. Ojo: ese cambio no significa que estén esperando una aceleración de precios. Al contrario, siguen viendo un panorama más optimista que el que marcan el Relevamiento de Expectativas del Banco Central (REM) y las breakeven, que anticipan una inflación de 1,4% y 1,5% para los próximos 12 meses.

Durante buena parte del primer semestre, la jugada dominante fue otra: cuanto más rápido bajara la inflación, mejor rendían las Lecaps y los papeles a tasa fija. Esa estrategia dio resultado mientras el mercado iba recortando sus proyecciones mes a mes. Pero el escenario empezó a correrse. La inflación de junio fue de 1,9% y la núcleo se ubicó en 1,6%, el registro más bajo del último año. La mayoría de los analistas coincide en que la desinflación seguirá, aunque a un ritmo más lento del que hoy descuentan los precios. Ahí aparece la oportunidad que detectan los grandes fondos: si el mercado está demasiado confiado, los CER vuelven a servir como cobertura a un costo relativamente bajo.

Uno de los movimientos más claros se vio en el último informe de One618. La administradora había bajado en junio su exposición a bonos CER para privilegiar instrumentos a tasa variable, convencida de que el mercado estaba exagerando el optimismo sobre la desinflación. Pero esa apuesta ya quedó atrás. Tras la corrección reciente, las tasas reales implícitas de varios BONCER volvieron a niveles atractivos y la firma dio marcha atrás: subió la participación de deuda CER en sus fondos principales y recortó la exposición a instrumentos ajustables por TAMAR. En Consultatio Renta Nacional, la exposición a bonos CER pasó del 30% al 47% del portafolio, mientras que los soberanos TAMAR bajaron del 45% al 30%. En Balance Fund, el salto fue todavía mayor, con los BONCER trepando del 42% al 57% de la cartera.

Para los administradores, el mercado volvió a ofrecer una prima interesante en los bonos indexados, sobre todo en los vencimientos medios como TZXS7 y TZXD7, donde las tasas reales implícitas regresaron a niveles cercanos al 12%-13%. La misma lectura aparece en un informe de Parakeet Capital, que sostiene que la inflación implícita en los bonos en pesos descuenta un aumento acumulado cercano al 28% para todo 2026, equivalente a un promedio mensual de apenas 1,5%. Su escenario, en cambio, se mueve entre 29% y 30%. La diferencia parece chica, pero alcanza para cambiar la estrategia: si el mercado está demasiado abajo, los CER vuelven a ofrecer una cobertura barata frente a un panorama algo menos favorable.

Por eso, Parakeet también decidió sobreponderar este tramo con una estrategia "barbell", combinando bonos de corto plazo con vencimientos más largos. Juan Ignacio Alra, portfolio de One618, explicó a iProfesional que el posicionamiento actual en bonos CER responde más a una jugada táctica que a una apuesta por una suba de la inflación. Según dijo, el proceso de desinflación sigue firme, pero la tensión cambiaria y la reciente suba de la tasa overnight abrieron oportunidades en la curva, mientras el mercado empezó a descontar un sendero de desaceleración de precios demasiado optimista. En esa línea, remarcó que siguen prefiriendo el tramo medio de la curva CER, especialmente bonos como TZXS7 y TZXD7, donde todavía ven valor relativo.

Desde Balanz Capital también reforzaron su postura a favor de los CER. En su último informe de estrategia local, la sociedad de Bolsa advirtió que la inflación implícita que descuenta hoy el mercado luce otra vez "demasiado optimista" frente a su escenario base, sobre todo después del nuevo repunte del petróleo. Por eso, recomienda posicionarse en el tramo medio de la curva CER, con preferencia por el bono TZXM7, para aprovechar la diferencia entre la inflación esperada por la firma y la que reflejan los precios actuales.

En el mapa de favoritos también aparecen nombres concretos. One618 sigue priorizando los BONCER de tramo corto y medio, con preferencia por TX26, TZXD7 y TZXS7, y para los plazos más largos ve valor en los nuevos duales CER. Además, mantiene atractivo en el bono ajustable por TAMAR TTS26. Parakeet, por su parte, propone una cartera CER escalonada entre fines de 2026 y 2028, y también destaca el TTS26, junto con los duales largos TXMD9 y TXMJ0, por sus niveles de breakeven frente a la inflación. Balanz conserva su preferencia por los bonos duales largos, en especial el TXMJ0, al entender que protegen frente a un escenario de tasas cortas más altas y permiten aprovechar mejor el carry del tramo largo. Además, estos papeles ofrecen cobertura ante distintos caminos de cara al ciclo electoral: si la inflación se recalienta, pagan CER; si mandan las tasas reales positivas, ajustan por TAMAR.